2022年以来，在稳增长、稳市场主体的政策背景下，平台经济面临的政策风险边际改善。

　　不久前，多位基金经理表示，政策面有望托底平台经济，前期压制互联网板块估值的因素或逐步解除，未来互联网投资将回归业绩。

　　卖方也有类似的观点，一方面，随着监管常态化，监管边界逐渐清晰，另一方面，传媒互联网企业也在努力调整自身业务等以适应监管要求和方向，发生超预期监管事件概率进一步降低，因此“政策底”基本确认。

　　东兴证券最新研究认为，2022年以来政策暖风频吹，他们认为政策拐点或已显现，同时行业估值基本到达两年内的底部水平，政策支持有望助力行业估值提升。

　　展望2022年下半年，东兴首推市场空间广阔与新模式并行的本地生活经济，关注有望兑现出海逻辑的游戏公司、会员经济与社区经济结合较好的内容平台。

　　政策拐点已现，行业估值处于底部区间

　　2022以来，政策暖风频吹：3月16日，金融委专题会议提出“关于平台经济治理，有关部门要按照市场化、法治化、国际化的方针完善既定方案，坚持稳中求进”；

　　4月29日，中共中央政治局会议指出“要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”；

　　5月17日在京召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会上，国务院副总理刘鹤指出“支持平台经济、民营经济持续健康发展”。

　　上述的政策与2021年的反垄断、用户数据保护和未成年人保护等形成了鲜明对比。

　　本地生活经济的餐饮连锁化驱动外卖渗透率提升，社区团购进入供应链升级阶段。食品消费服务与交通服务是本地生活消费领域前两大的市场。

　　随着国内餐饮连锁化率的提升，外卖渗透率也将进一步提升；社区团购方面，当前赛道竞争格局优化，行业发展进入供应链升级阶段，美团社区团购正在精细打磨供应链能力；此外，受疫情持续性影响，国内住宿预订、交通出行、餐饮到店等相关实体门店经营受到较大影响，若当前国内疫情得到有效控制，行业景气度预计下半年逐渐恢复。

　　天风证券认为餐饮外卖低线市场潜力可期，外卖行业视角消费频次提升是增长第一驱动力。下沉市场将在用户增长、频次提升方面提供动力，同时整体外卖市场受益于整体外卖用户消费心智强化下订单频次增长，以及AOV随CPI的小幅提升。

　　对于外卖代表平台美团，天风预计2025年日均单量将达到9075万单，美团2025年做到“1天1亿单”的战略目标可期，综合测算2025年整体餐饮外卖市场达到2万亿GTV(CAGR+25%)，外卖为本地生活中的“长坡”赛道。

　　头部游戏公司加速布局海外，有望兑现出海逻辑

　　随着游戏人口趋近于饱和，叠加2021年同期高基数、830防沉迷新政策以及2021年8月以来版号停发的影响，国内游戏市场增长趋缓国内收入增速放缓。

　　东兴认为中国游戏出海市场景气度高于国内市场，当前国内政策对于游戏行业监管较为严格，国内主流游戏厂商放眼海外市场，找寻新的增长空间。

　　伽马数据报告显示，2021年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达到180.13亿美元，同比增长16.59%，2022年Q1，中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为45.54亿美元，同比增长12.06%。

　　腾讯控股等头部游戏公司海外收入占比逐步提升，其他游戏厂商也加速布局海外市场，关注有望兑现出海逻辑的游戏公司。

　　另一家游戏巨头网易的创始人丁磊表示，网易高度重视海外市场和海外游戏开发。“目前，网易游戏海外市场营收占比达10%以上。未来，我们希望海外市场占比能达到40%-50%。”丁磊表示，网易希望与更多海外优秀团队合作，让他们参与到内容开发中。

　　内容平台中的PUGC平台优势显著社区经济持续商业化亏损有望缩窄

　　东兴整理多家公司后认为，会员经济板块收入增速放缓，PUGC平台优势显著。2021年，会员经济板块上市公司整体营收达到367.5亿元，同比增长18.8%。按内容平台属性划分，PGC平台2021年总营收277.4亿元，同比增长9.6%；而PUGC平台2021年总营收90.1亿元，同比增长60.5%。

　　研究称，用户付费能力、内容生产体系、以及用户获取成本是国内会员经济能否跑通的三大重要因素。

　　国内为知识付费以及优质内容付费的人群持续扩大；在内容生产方面，平台主要采取自制、分成模式与买断模式；相比PGC，UGC/PUGC模式具有流量优势。在PGC模式下，芒果超媒凭借强大的内容自制能力，持续追赶爱奇艺、腾讯视频等长视频平台；而在UGC/PUGC模式下，知乎具有社区属性，采用分成内容生产模式，其会员渗透率有望超过长视频平台。

　　从平台用户数量、付费率、ARPU值等角度，会员经济仍有较大发展空间。东兴认为，PUGC平台和头部PGC相比总体流量水平、付费率等仍有较大差距，当前各大音频平台、视频行业二梯队依靠联合会员、促销等方式进行会员拉新，平台流量和付费率保持快速增长，仍有较大提升空间。而头部视频平台等虽然会员总数增长缓慢，但依靠提价等措施，也保证了会员收入的持续增长。

　　社区平台亏损有望随费用端优化而缩窄。2021年社区经济板块公司调整后净亏损同比增速有所放缓。东兴认为，部分社区经济公司费用率有望随着各平台由推广获取用户向多种留存模式探索而得到控制，如快手2021年Q4销售费用为102.3亿元，环比下降7.1%。

　　同时，2022年以来，快手、哔哩哔哩、知乎等公司对一些非核心业务线进行调整和人员优化，从追求收入规模向追求高质量发展转变。

（文章来源：财联社）