核心要点：

　　美联储被动式缩表或对流动性冲击有限

　　在美国国内经济复苏和就业情况保持良好势头的背景下，美联储也加快了“先加息、后缩表”的节奏。目前美联储已将联邦基金利率目标区间上调到0.75%至1%之间。同时，从今年6 月1 日起，美联储宣布将以每月475 亿美元的步伐缩表，将在三个月内逐步提高缩表上限至每月950 亿美元。缩表较之加息对市场预期的影响更大，会导致基础货币对派生货币的边际收缩作用放大，但美联储的此轮缩表属于被动式缩表，即通过减少证券到期本金再投资规模实现缩表，而并非主动抛售资产进行缩表，从而对流动性的冲击相对较小。

　　人民币韧性仍足，本轮贬值或与出口下降有关首先，人民币虽然相对美元有所贬值，但其他货币相对美元的贬值幅度更大。从今年年初截至6 月8 日，美元兑人民币贬值幅度4.84%，而同期日元贬值15.60%、欧元贬值5.34%、英镑贬值7.92%，意味着人民币相对除美元外的其他币种保持着更强的韧性。其次，今年中国的进出口表现大幅回落，导致结售汇需求下降，进而产生人民币贬值压力。

　　外围因素边际减弱，汇率波动将重回基本面

　　我们认为当前人民币汇率的波动仍在可控范围内，央行出手干预的必要性不强，人民币汇率的波动仍然会受国内防疫政策、俄乌冲突和美联储加息缩表的影响，但俄乌战争和美联储加息缩表的影响基本在市场预期之内，除非“黑天鹅”再度来袭，否则其对汇率的影响将边际减弱。影响人民币汇率走势更关键的因素是国内疫情及其抗疫措施的改善程度，如果疫情好转或防疫政策转向，则会利好出口，进而缓解人民币的贬值压力。总体判断未来汇率走势将重回国内基本面。

　　风险提示

　　出口超预期；疫情及防疫措施超预期。

（文章来源：湘财证券）